De langetermijnrendementen van aandelen op de beurzen van Amsterdam, Brussel en Luxemburg schommelden tussen januari 2020 en maart 2021 tussen de 7,3% en 9,1%. Dat is lager dan aan het begin van de coronapandemie in maart 2020, toen het langetermijnrendement op 10,5% stond.
De beurswaarde van bedrijven is weliswaar gestegen, maar de kasstromen zijn niet meegegroeid, waardoor de langetermijnrendementen zijn gedaald. Dat blijkt uit onderzoek van AN Valuations uit Leiden. Het managementadviesbureau op het gebied van bedrijfswaarderingen geeft in zijn Benelux Equity Risk Premium Report van maart 2021 de aandelenrisicopremies (ERP) weer voor bedrijven die genoteerd staan aan de beurzen van Amsterdam, Brussel en Luxemburg. De ERP geeft het verschil aan tussen de verwachte rendementen op aandelen en de risicovrije rente, bijvoorbeeld op staatsobligaties, en compenseert investeerders voor het grotere risico dat ze lopen. Deze premie wordt ook gebruikt bij de waarderingen van bedrijven, financiële investeringen en bepaalde activa.
Beleggen in aandelen is een stuk risicovoller dan beleggen in bedrijfs- of staatsobligaties. Daardoor vragen aandeelhouders een extra vergoeding voor het nemen van extra risico: de aandelenrisicopremie (ERP). AN Valuations heeft zijn eigen creditspread-benadering ontwikkeld om de risico- en rendementsverschillen tussen bedrijfsobligaties en aandelen weer te geven. Daaruit kunnen ook impliciete langetermijnrendementen worden berekend.
Er zijn verschillende manieren om de ERP op de aandelenmarkten te berekenen. AN Valuations gebruikt een meettechniek die zowel naar de marktkapitalisatie (beurswaarde) van aandelen van enkele grote bedrijven kijkt als naar hun huidige en toekomstige cashflow. Een positieve cashflow is namelijk bepalend voor nieuwe investeringen en dividend.
Met deze impliciete technieken meet AN Valuations het marktrendement dat de aandelenkoersen op de meetdatum gelijkstelt aan de prognoses van analisten. Een dalende langetermijnrendement kan in principe worden verklaard door een groeiende beurswaarde tegenover een lagere cashflowgroei. De totale beurswaarde van de aandelen die werden gebruikt in zowel de berekeningen van maart 2020 als die van maart 2021 steeg met 62%, terwijl de totale kasstroomprognoses met slechts 1% tot 3% stegen. Doordat de beurswaardes sneller stegen dan de kasstroomprognoses daalde dus de langetermijnrendementen.
Beleggers en waarderingsspecialisten gebruiken de informatie van bureaus als AN Valuations soms om bedrijven, beleggingen en bepaalde activa te waarderen. Ze hebben soms moeite met het evalueren van ERP-onderzoeken vanwege beperkte informatie of beperkte berekeningsmethoden. De gebruikte ERP’s zijn vaak lager dan wat de markt impliceert uit marktprijzen op de meetdatum en de prognoses van analisten, wat kan leiden tot misrekeningen of inconsistenties. Het AN Valuations Benelux Equity Risk Premium Report bevat meerdere technieken en meerdere modellen om zelf conclusies te evalueren en eigen berekeningen van de rentevoet te maken.
Het AN Valuations Benelux Equity Risk Premium Report van maart 2021 is verkrijgbaar via de webshop https://www.anvaluations.com/product/benelux-equity-risk-premium-report-march-2021/ of het Nucleus195-platform: https://nucleus195.com/